Inflación y empleo en Estados Unidos redefinen las expectativas sobre la política de la Reserva Federal

La inflación comienza a moderarse, pero permanece por encima del objetivo de la Fed

El índice de precios al consumidor de Estados Unidos aumentó 0,1% durante julio, llevando la inflación interanual hasta el 3,4%, por debajo del 3,5% registrado en junio.

La inflación subyacente, que excluye alimentos y energía y constituye una referencia especialmente relevante para evaluar las presiones inflacionarias persistentes, aumentó 0,2% durante el mes y se ubicó en 2,5% interanual, frente al 2,6% anterior.

El resultado representa una señal favorable para la Reserva Federal, aunque la inflación continúa por encima de su objetivo del 2%.

Además, algunos componentes continúan mostrando presiones importantes. El índice energético registró un incremento interanual del 14,7%, mientras que los alimentos aumentaron 3,0% durante los últimos doce meses.

El mercado laboral sorprende con una destrucción de empleos

La publicación de las nóminas no agrícolas de julio presentó una señal mucho más débil.

La economía estadounidense perdió 23.000 empleos durante julio, frente a las expectativas de los analistas de aproximadamente 80.000 nuevos puestos de trabajo.

Además, las cifras correspondientes a mayo y junio fueron revisadas significativamente a la baja, con una reducción conjunta de 103.000 empleos respecto a las estimaciones anteriores.

El deterioro no fue uniforme entre los sectores. El empleo disminuyó en áreas como educación del gobierno local y comercio minorista, mientras que el sector de salud continuó mostrando crecimiento.

El crecimiento del empleo privado también fue reducido, con apenas 30.000 nuevos puestos, reflejando una desaceleración considerable de la creación de empleo.

¿Cómo puede caer el desempleo si se destruyeron empleos?

Uno de los elementos más importantes del informe de julio es la aparente contradicción entre la caída de las nóminas y la reducción de la tasa de desempleo.

La tasa de desempleo descendió de 4,2% a 4,1%, pero esto no significa necesariamente que el mercado laboral se haya fortalecido.

La razón principal se encuentra en la fuerza laboral.

Durante julio, aproximadamente 264.000 personas abandonaron la fuerza laboral, provocando que la tasa de participación descendiera hasta 61,4%.

Por lo tanto, una persona que deja de buscar empleo deja de ser contabilizada como desempleada.

Esto permite que la tasa de desempleo disminuya incluso en un contexto donde la economía está creando menos empleos o incluso destruyendo puestos de trabajo.

En términos de análisis macroeconómico, esto hace que la lectura del 4,1% de desempleo deba interpretarse conjuntamente con la participación laboral, las nóminas y el crecimiento salarial, y no de forma aislada.

La combinación de inflación y empleo modifica el escenario de la Fed

Los dos informes presentan señales diferentes para la política monetaria.

Por un lado, una inflación subyacente del 2,5% continúa estando por encima del objetivo del 2%, lo que limita el margen de la Reserva Federal para adoptar una política monetaria excesivamente expansiva.

Por otro lado, el deterioro de las nóminas, las revisiones negativas de los meses anteriores y la moderación del crecimiento salarial indican que las condiciones del mercado laboral están perdiendo dinamismo. El crecimiento salarial interanual se desaceleró hasta aproximadamente 3,2%.

La Fed mantiene actualmente su rango objetivo para la tasa de fondos federales en 3,50%-3,75%, después de la reunión del FOMC de julio.

El resultado es un escenario de política monetaria más complejo:

Inflación todavía elevada → presión para mantener una política restrictiva.

Mercado laboral debilitándose → presión para evitar un endurecimiento adicional.

Los mercados comienzan a reevaluar las expectativas de tasas

El informe laboral de julio provocó una rápida modificación de las expectativas del mercado respecto a una posible subida de tasas en septiembre.

Tras la publicación, las probabilidades implícitas de una subida disminuyeron considerablemente, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro retrocedieron y las acciones recibieron apoyo.

La lógica detrás del movimiento es relativamente sencilla.

Si el mercado laboral se debilita, aumenta la probabilidad de que la Reserva Federal tenga menos necesidad de endurecer la política monetaria.

Una menor expectativa de tasas puede provocar:

Menores Treasury yields → menor costo de capital → mayor atractivo relativo de las acciones → presión sobre el dólar → apoyo a los activos de riesgo.

Sin embargo, esta relación no es automática. Una inflación persistentemente elevada podría limitar la capacidad de la Fed para responder rápidamente a un deterioro del empleo.

Implicancias para los mercados financieros

• Nasdaq: un mercado laboral más débil y menores expectativas de tasas pueden favorecer especialmente a las compañías de crecimiento y tecnología.

• S&P 500: menores rendimientos de los Treasuries pueden apoyar las valuaciones de las acciones, aunque un deterioro laboral excesivo podría generar preocupación sobre los beneficios corporativos.

• Treasury yields: una desaceleración del empleo aumenta la posibilidad de una política monetaria menos restrictiva y puede ejercer presión bajista sobre los rendimientos.

• Dólar: menores expectativas de tasas pueden reducir el atractivo relativo de los activos denominados en dólares.

• Oro: puede beneficiarse de menores rendimientos reales y de expectativas de una política monetaria menos restrictiva.

• Volatilidad: la divergencia entre inflación todavía elevada y empleo debilitándose puede aumentar la incertidumbre alrededor de las próximas decisiones de la Fed.

• Política monetaria: los próximos datos de inflación y empleo serán fundamentales para determinar si la Fed mantiene, endurece o posteriormente flexibiliza su postura.

Lectura de mercado: la economía comienza a mostrar señales divergentes

El escenario actual de Estados Unidos presenta una combinación macroeconómica particularmente relevante.

La inflación continúa por encima del objetivo de la Reserva Federal, pero muestra una moderación gradual. Al mismo tiempo, el mercado laboral está perdiendo velocidad, con una caída inesperada de las nóminas y revisiones negativas de los datos anteriores.

Esto genera un escenario en el que ninguno de los dos objetivos principales de la Fed ofrece una señal completamente dominante.

Si la inflación continúa descendiendo, el debilitamiento del mercado laboral podría ganar importancia dentro de la función de reacción de la Reserva Federal.

Por el contrario, si la inflación vuelve a acelerarse, la Fed podría verse obligada a priorizar el control de precios incluso frente a un mercado laboral menos dinámico.

Para los mercados financieros, esta divergencia aumenta la importancia de analizar los datos macroeconómicos como un conjunto y no como indicadores independientes.

Perspectiva del Research

Desde una perspectiva fundamental, los últimos datos muestran una economía estadounidense que continúa creciendo, pero con señales cada vez más claras de desaceleración en algunos de sus principales motores.

La inflación de julio representa una mejora respecto al mes anterior, especialmente por la reducción del CPI interanual de 3,5% a 3,4% y del CPI subyacente de 2,6% a 2,5%.

Sin embargo, la distancia respecto al objetivo del 2% continúa siendo significativa.

En paralelo, el informe laboral presenta una señal más preocupante. La destrucción de 23.000 empleos, combinada con revisiones negativas de los meses anteriores y una participación laboral de apenas 61,4%, sugiere que la tasa de desempleo del 4,1% debe interpretarse con cautela.

El punto central para los mercados será determinar cuál de estas dos fuerzas terminará dominando la función de reacción de la Reserva Federal:

inflación persistente o desaceleración laboral.

Por ahora, la combinación favorece una mayor sensibilidad de los mercados a cada nuevo dato de inflación, empleo y salarios.

Para el Nasdaq y el S&P 500, un escenario de inflación descendente + empleo moderándose sin deteriorarse bruscamente podría ser particularmente favorable, ya que permitiría reducir las expectativas de endurecimiento monetario sin generar todavía un temor significativo a una recesión.

Variables a monitorear

• Próximos datos de CPI y Core CPI.

• Evolución del PCE y Core PCE, especialmente por su importancia para la Reserva Federal.

• Próximo informe de Nóminas No Agrícolas.

• Tasa de desempleo y participación laboral.

• Crecimiento de los salarios y ganancias promedio por hora.

• Revisiones de las nóminas de los meses anteriores.

• Evolución de los Treasury yields, especialmente el 2Y y 10Y.

• Expectativas del mercado sobre las próximas decisiones del FOMC.

• Comportamiento del dólar, oro, Nasdaq y S&P 500.

• Evolución de la inflación energética y de los servicios.

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